EXCLUSIF/Bourse - Interview de Bruno Jehle, stratégiste chez IDMidCaps

« L'indice parisien pourrait atteindre 4.200 points d'ici fin 2010, soit une progression de l'ordre de 5% ».

ainsi repartir à la hausse dans le courant de 2010. Au niveau des résultats, le premier semestre a montré une érosion logique de la rentabilité mais la plupart des entreprises anticipe une amélioration de leur marge dès le second semestre 2009 grâce à la rapidité des programmes de réductions des coûts mis en place.

Notre scénario 2010 repose sur une reprise, mais fragile et modeste, qui restera « drivée » pendant de nombreux mois par les perfusions budgétaires et monétaires. En outre, la réduction du nombre de leviers disponibles à l'avenir (baisse des capacités de production, régulation plus stricte des banques, déficit budgétaires des pays, endettement des ménages...) milite pour des niveaux de croissance potentielle inférieurs à ceux enregistrés par le passé, en tous cas en Europe et en Amérique du Nord. Au niveau des sociétés, le point positif concerne les importantes restructurations opérées en 2009 afin de préserver leurs marges. Celles-ci leur procurent un effet de levier important sur leur rentabilité même en cas de faible croissance. Ainsi, nous estimons à 19% la croissance du résultat opérationnel courant en 2010 des valeurs du CMS 190.

Dans ce contexte, à combien voyez-vous le CAC 40 en fin d'année ?

Nous estimons que l'indice parisien pourrait atteindre 4.200 points d'ici fin 2010, soit une progression de l'ordre de 5%. Si les résultats sont attendus en progression de plus de 15%, le marché a déjà anticipé au second semestre 2009 une bonne partie de cette croissance des bénéfices. Comme en 2009 (+40% pour le CMS 190 contre +23% pour le CAC 40 après deux années de baisse en 2007 et 2008 pour le CMS 190), nous pensons que les valeurs moyennes devrait surperformer les grandes valeurs dans la mesure il reste un potentiel de rattrapage des multiples. Sur la base de nos prévisions 2010, le multiple médian de VE/ROC ressort à 10,5x ce qui reste inférieur de 15% au niveau de 12x affiché sur la période 2005-2007.

Par ailleurs, le rally du mois de décembre (+8% depuis le 30 novembre) a obéré le potentiel de hausse pour 2010.

Quels sont selon vous les secteurs à privilégier ?

Nous estimons que le point bas de la crise économique a été atteint entre le deuxième et le troisième trimestre 2009. Un nouveau cycle commence et il nous semble donc opportun de se positionner sur les « early cyclical » et les valeurs technologiques qui seront à n'en pas douter les grandes bénéficiaires du nouveau cycle. Parmi les « early cyclical », le secteur de la construction, en crise depuis 2007, devrait progressivement sortir la tête de l'eau, comme en atteste la croissance des prises de commandes des aménageurs (comme Capelli) et des constructeurs de maisons individuelles (comme MFC). Concernant les valeurs technologiques, nous mettons toutefois un bémol sur les sociétés de services informatiques qui ont déjà fortement rebondi au second semestre 2009 et devraient connaître un premier semestre 2010 difficile sur le plan de l'activité compte tenu de l'inertie dans le redémarrage des projets.

En conclusion, quelles sont vos valeurs favorites dans votre univers de prédilection, les valeurs moyennes ?

Pour notre sélection, au vu de notre optimisme modéré sur l'économie mondiale, nous avons choisi des sociétés répondant à cinq principaux critères : des positions fortes sur leurs marchés, un maintien d'un niveau d'une rentabilité satisfaisante en 2009-2010, une activité plus liée à l'investissement qu'à la consommation, une capacité à trouver de la croissance organique (gain de part de marché, positionnement sur des niches...) et enfin un potentiel de hausse à moyen terme sur la base des multiples de sortie de crise. La sélection qui en ressort est composé des valeurs suivantes : Alten, Cegedim, Faiveley, Ingenico, LaCie, Linedata, MFC, Orpéa, Séchilienne, Seloger.com, Vetoquinol et Vranken.

IDMIDCAPS, premier bureau d'analyse financière sur les valeurs moyennes - www.idmidcaps.com